Fuente blog #Caso Curauma
En diciembre el Banco Central revisará la Tasa de Política Monetaria (TPM), hoy en 4,5%, frente a una economía debilitada y una inflación todavía superior a la meta propuesta. La discusión suele concentrarse en subir, bajar o mantener dicha tasa, aunque ella representa solo uno de los precios del dinero y por sí sola no refleja las condiciones de liquidez y financiamiento en el mercado.
El IPoM (Informe de Política Monetaria) de septiembre redujo la proyección de crecimiento para 2026 desde 1%-1,75% a 0,25%-0,75%, mientras la inversión pasó de una expansión prevista de 2,2% a una contracción de 0,3%. A pesar de ello, el Banco Central mantuvo la TPM en octubre, advirtiendo mayores riesgos inflacionarios asociados principalmente a factores externos.
Hay en curso, sin embargo, un fenómeno más profundo. Según el economista Manuel Cruzat Valdés ( www.outsider.cl) entre el primer trimestre del año 2020 y el 2026, el PIB aumentó 12,9% real, mientras las colocaciones bancarias disminuyeron 2,8%. Las comerciales cayeron 8% y las de consumo, 25%. En la década anterior, el crédito había crecido más del doble que el producto. Esta divergencia plantea interrogantes sobre el funcionamiento de la intermediación financiera chilena.
La estructura bancaria acentúa el problema. La mayoría de las empresas depende del crédito bancario, mientras el mercado de capitales atiende principalmente a las grandes compañías. Cruzat observa que la rentabilidad patrimonial de la banca promedió 15% entre 2010 y 2025, frente a 9,8% en Estados Unidos, algo que cuestiona la competencia del sector. El expresidente del Banco Central, José De Gregorio, considera que la debilidad económica amerita evaluar una reducción de tasas. Cruzat propone recuperar la liquidez y el crédito mediante una política monetaria más expansiva, recompras de deuda del Banco Central y facilidades condicionadas al aumento de colocaciones. El economista Tomás Izquierdo, en cambio, advierte que la persistencia inflacionaria justificaría mayor restricción, mientras el Grupo de Política Monetaria recomienda mantener la TPM.
El desafío consiste en determinar cuánto del estancamiento crediticio responde a una menor demanda y cuánto a restricciones de oferta, costos de intermediación y condiciones monetarias. Reducir la tasa puede abaratar el financiamiento, pero no garantiza su disponibilidad. Por eso, los agregados monetarios, las colocaciones reales y los estándares bancarios deben incorporarse al análisis.
Chile disfruta de términos de intercambio favorables, particularmente por el cobre, pero sus beneficios difícilmente se transmitirán plenamente a la inversión y el empleo si persisten las restricciones financieras. Al mismo tiempo, las expectativas de inflación a dos años permanecen próximas al 3%, pese a los riesgos derivados de la energía y el tipo de cambio.
La autonomía monetaria exige independencia, pero también capacidad para corregir sus instrumentos frente a la evidencia. Controlar la inflación es indispensable; mantener innecesariamente frenada la economía, no.
